北京扁平疣医院电话 http://baidianfeng.39.net/a_bdfzyyq/210404/8813050.html由于本文有余字，放在一篇发文中不便于阅读，所以分成篇；另外，part包含财报分析和估值部分，是本文的核心部分。
①乐普上市这十几年
乐普医疗是做心脏支架和封堵器起身的。在年之前那个时候，这些高端医疗设备基本上都是国外大公司的天下，乐普医疗在石头缝中生根发芽，暂露头角。作为年首批创业板上市公司，上市融资11亿多（对于那个年代，这是笔不小的钱），紧接着公司原有产品扩产，同时开启一系列的收购，上海形状、卫金帆、天地和协、思达医用（后边效果不及预期，计提了）、秦明医学、乐普科技、凯沃尔电子、乐普医疗装备、乐普药业（北京）、乐普药业（新乡）、乐普药业（浙江）等等几十家公司，使公司产品线扩大到先心封堵器、血管造影机、心脏瓣膜以及心脏起搏器（当时是国内唯一的国产厂商）、制剂药、原料药等新领域，后边又自己内部整合出支架板块、体外诊断、医疗服务、外科器械、原料药、制剂药等大板块，其中支架、体外诊断（尤其是疫情期间更是大赚了一票），制剂药这几块是核心板块。我估摸着乐普医疗管理层看到个好公司，觉得技术不错，领域不错，就收购过来，但是如何整合，这就很考验公司管理层的水平了。经过多年的整合，最终管理层认为核心就两块，医疗器械和药品这两块（回归本源了），其他的什么科技公司，医疗服务公司、健康管理等，都只是个纽带，是为了让乐普医疗的触角伸到一线城市、二线城市、三四线城市等，最终还是医院都能够做支架介入/植入手术，带动公司的医疗器械和相应的心血管药品的销售。到此，公司的策略已经算是比较明确了。当然，下边三大核心板块中的前两大核心板块“心血管医疗器械”和“心血管药品”已经用实力证明了自己，整合的还是很好的，产生了强大的协同效应，再过几年，可能就是多面开花的效果，其中一两项设备或药品的集采，只是让公司利润下降点，但不至于伤筋动骨。对于最后一个心血管医疗服务和健康管理，这个当前还是处于培育阶段，新业态还没成气候，但是我认为医院、医院、消费性质的家庭医护系统（如智能心电图设备等）将会是公司的一大亮点，值得好好去培育。
下边从上市这十几年时间的经营数据来看下
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公司营收1年增长14倍多，年化5%；净利润增长6倍多，年化16.4%；经营现金流增长近9倍，年化0%，总资产增长近10倍，年化1%，净资产增长近6倍，年化15.5%；ROE近几年维持在0%以上。总体来说，公司在A股大家庭中，算是一家比较优秀的公司了。
下边看下IPO/增发和股东回报：
公司累计融资35.5亿元，累计分红5.亿元，分红已经占了融资金额的70%，比起很多铁公鸡来说，公司分红还是不错的。
但是，但是，公司貌似不太受公众投资者青睐，投资者对乐普医疗不感冒的地方主要集中以下几个问题：负债率高，商誉高，受集采影响。对于这几个问题，我的看法如下：
（1）对于负债率高，这是事实。从年开始，确实是居高不下的，不过在最近三年开始主动降负债，00年已经降低到4%了,预计后续应该还会继续降低负债。
（）对于商誉高，这个也是事实。不过收购的这些公司里边主力的几家，是在为公司大把大把赚钱多，其他的一众小公司，可能确实会不及预期，需要计提，但这个计提不会一下子暴雷，是根据实际业绩贡献，慢慢地逐年计提的（乐普医疗净利润增速不如营收增速，其中一个原因可能就是这个计提吧，每年都会因为计提少那么一两个亿净利润）。其实不仅是乐普医疗有这个问题，很多上市的医疗公司或医药公司都有这个问题，根本原因在于医疗或医药公司发明一项器械或药品耗时太长，耗资太大，完全靠内生性去研发，太慢，风险还很高，不如直接去收购，我认为这个思路没有问题。
（3）对于受集采影响，这个也是事实。整个医疗和医药行业都会受此影响，谁让这个行业关系老百姓的健康问题呢？更关键的是谁让社保没钱呢？没钱还想用设备或药品，只能让一大票医疗和医药公司出点血了，算作是回报社会吧。但这个问题，需要辩证地看待，如果不集采，这些公司就安于现状，靠老产品，利润丰厚，长期这样吃老本下去，根本没法跟国际上的大型医疗医药公司拼刺刀，久而久之，国内这些公司就会失去竞争力，国家也会失去竞争力。所以集采不完全是坏事，集采可以推动公司去研究新产品，走向星辰大海，在国际竞争中杀出一条血路。
②乐普医疗高增长的逻辑
乐普医疗上市这十几年的高增长，来自于公司的技术和产品出众，更主要的是来自于中国市场心血管疾病患者基数庞大这个主因。
中国心血管病防治工作在取得初步成效的同时，又面临新的严峻挑战。总体上看，中国心血管病患病率及死亡率仍处于上升阶段。特别是农村近几年来心血管病死亡率持续高于城市。心脑血管病住院总费用也在快速增加，中国心血管病负担日渐加重，已成为重大的公共卫生问题，防治心血管病刻不容缓。
非传染性疾病(NCD)占总死亡人数的71%，其中首位的致死原因仍然是心脑血管疾病，占所有NCD的44%，是癌症死亡病例的两倍。
数据来源：公开资料整理
预计到年死于心血管疾病的总人数将超过万人，中低收入国家最容易被心血管疾病死亡影响，心血管疾病也是女性群体死亡的第三大病因；并且伴随着高血压、肥胖和型糖尿病等因素在当今环境的迅速增加，心血管疾病发生趋于年轻化，30-50岁患者变得越来越普遍。
随着社会经济的发展，国民生活方式发生了深刻的变化。尤其是人口老龄化及城镇化进程的加速，中国心血管病危险因素流行趋势明显，导致心血管病的发病人数持续增加。
中国心血管病现患人数约.9亿，其中脑卒中约1万，冠心病约万，肺原性心脏病约万，心力衰竭约万，风湿性心脏病约50万，先天性心脏病约00万，高血压约.45亿。
数据来源：公开资料整理
高胆固醇血症是常见的心血管疾病。由于人口老龄化及不健康的饮食，近年来高胆固醇血症的患病率一直在上升，显示对相关药品的市场需求不断增加。他汀类药物是最常用的降低胆固醇的药品，瑞舒伐他汀作为第三代他汀类药物，显示出强大的疗效及卓越的安全性。瑞舒伐他汀年在中国的销售收入总计为68亿元。
高血压是一种动脉血压持续升高的长期医学状况，会导致对眼睛、肾脏、心脏、血管及其他器官的损害。中国的高血压患病率从年的89.9百万例增至年的.4百万例，年复合增长率为.3%，并预期进一步以.0%的年复合增长率从00年的34.4百万例增长至04年的.4百万例。
数据来源：公开资料整理
心血管病死亡占城乡居民总死亡原因的首位，农村为45.50%，城市为43.16%。心血管病的疾病负担日渐加重，尤其凸显的是农村居民的心血管病死亡率大幅升高。
数据来源：公开资料整理
数据来源：公开资料整理
智研咨询发布的《00-06年中国心血管药物行业市场需求潜力及战略咨询研究报告》数据显示：由于心血管疾病的患病率上升，中国相关药品的市场规模由年的亿元增长至年的1亿元，年复合增长率为7.5%，预期将以3.3%的年复合增长率由00年的亿元进一步增长至04年的亿元。
数据来源：公开资料整理
由于心血管疾病致死率上升，针对此类疾病的治疗也逐步增加，带动PCI手术量不断上涨。年我国PCI手术量为91.53万例，同比上涨1.54%；年PCI手术量为万例，同比上涨1.53%。对应的-年我国心脏支架植入数量也快速上升，从83万条升至万条，复合增长率为17.83%；年同比上涨3.3%。
数据来源：公开资料整理
此外，PCI手术需求上升、心脏支架植入数量增加，拉动行业市场规模逐年增长，-年复合增长率为13.1%。年PCI心脏支架市场规模为.69亿元，同比增长11.7%；预计到00年我国PCI心脏支架行业市场规模将突破亿元，同比增长9.36%，未来行业发展向好。
-00年我国PCI心脏支架行业市场规模及增速
数据来源：公开资料整理（CMY）
乐普医疗作为心血管领域的龙头公司，市占率始终排在前列，公司也会受益于我国庞大的市场。
③乐普医疗的业务板块
乐普医疗几经整合，最终在00年提炼出了如下三大板块，其中心血管医疗器械和心血管药品是最核心的两块，心血管医疗服务和健康管理是纽带，通过让广大老百姓通过便捷的检测等知道自己是否有心血管方面的疾病，决定是否进行治疗，进而带动公司的心血管医疗器械和药品的销售。
从下边板块的收入占比也可以看出公司的方向。此外，公司在00年的医疗服务及健康管理这一板块实现了较大的增长，这也是公司这几年大力培育的板块。
PS：00年，由于集采的影响，毛利率有所下降，但整体上毛利还是比较不错的，堪比白酒行业了。
④近几年经营分析
从公司最近7年的经营情况看，营收和净利润一直处于增长阶段，营收年化增长5%，净利润年化增长%，经营活动产生的现金流净额年化增长9%，毛利率最近几年维持在70%左右，堪比白酒，四费率为支持在45%附近。总体来说，自从年启动大规模扩张后，公司的经营虽说是有点激进，但是结果是好的，并且增幅很高的。产品很有竞争力，属于心血管领域的绝对龙头。
当然，公司近几年也不断地面临集采的压力，从药品，到支架（降幅高达93%），每一波集采都会打到头上，所以最近两年，公司确实是遇到了困境，市场也对公司失去了耐心和信心，股价一度打到骨折的程度。但是，从公司这7年的经营来看，并没有变差，反而适应能力越来越强了，按照00年业绩说明会上说的，预计01年年底可以基本消化支架集采的影响，从0年，核心产品支架就又会恢复增长了。随着新产品的陆续上市，公司抵御集采这个大雷的能力越来越强，公司未来三到五年维持0%-5%的增速不成问题。
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