广发证券：维持重庆百货“买入”评级
摘要：报告期内公司综合毛利率略升0.05个百分点，同时销售费用率和管理费用率合计略提升0.31个百分点导致净利率较去年同期下降0.12个百分点至2.95%。报告期经营活动现金流量为负3.21亿，去年同期为净流入2.5亿，主要因为本期公司购买商品接受劳务流出大幅提升18%所致。投资建议及评级公司以重庆市为基础，稳健的进行外延扩张和渠道下沉，未来增长动力
公司公告一季度经营情况
公司第一季度实现营业收入91.09 亿元，比上年同期增长15.00%；实现利润总额3.11 亿，同比增长10.22%，实现归属上市公司股东的净利润2.69亿元，比上年同期增长10.50%，经营活动现金流量净额为负3.21 亿，一季度对应摊薄每股收益0.72 元。
一季度收入平稳增长、现金流波动较大
#re# 公司1、2 月份收入增速为10%左右，3 月份回升明显，整体一季度收入增速与去年四季度基本持平，相比较其他中西部零售企业本季收入增速显著低于去年四季度情况，公司体现出区域垄断下对消费市场的控制力优势。报告期内公司综合毛利率略升0.05 个百分点，同时销售费用率和管理费用率合计略提升0.31 个百分点导致净利率较去年同期下降0.12 个百分点至2.95%。
报告期经营活动现金流量为负3.21 亿，去年同期为净流入2.5 亿，主要因为本期公司购买商品接受劳务流出大幅提升18%所致。整合方面公司已经完成法律层面的整合和一部分管理人员聘用，实质业务性整合还没有展开，公司聘请了专业咨询机构参与整合方案的草拟与制订，将于近期出台。
投资建议及评级
公司以重庆市为基础，稳健的进行外延扩张和渠道下沉，未来增长动力和方向明确，我们预计2012 年下半年完成业态整合后，公司将逐步迎来业绩释放期，但近年来公司新店培育业务较重，一定程度上对业绩增速会有所影响，我们维持 年E1.95 元、2.65 元和3.30 元的盈利预测，维持“买入”评级，目标价40元。
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人力和租赁物业成本继续上升、外延扩张门店培育期过长的风险。
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